七月最后一个交易日，美股收得很体面，标普涨0.70%收7489、创7月22日以来最高，VIX跌破16。但把整个月拉出来看是另一回事：标普月线跌0.13%、纳指跌了约3%，而等权重标普却是连续第四个月上涨。这一个月的钱，其实一直在从AI巨头往外挪。
今天亚马逊涨15.32%，领涨整个标普。AWS单季涨37%、18个季度以来最快，年化跑到1690亿，AI和芯片两块业务各自都超过250亿的运行规模。但要看清楚，它同时把全年capex又抬高约一成到2200亿，滚动12个月的自由现金流已经是负76亿。
这就要修正一下我这几天的说法。市场考的不完全是现金流，而是烧掉的钱能不能立刻变成加速的收入。META现金流崩了、利润还倒退，所以挨刀；亚马逊现金流同样是负的，但AWS重新加速，市场就认。有增速的负现金流叫投入，没增速的负现金流才叫窟窿。
苹果跌7.35%，这才是今天最有意思的一课。它交出了史上最强的六月季度，营收涨16%、每股盈利涨29%，可九月季度指引只有9%到11%、低于市场要的12%以上。原因是零件缺货、内存涨价，Mac、iPhone、iPad一起受限。苹果本来是全场公认的避风港，因为它不用为AI狂砸capex，前几天还刚从英伟达手里抢回全球市值第一。结果它躲开了AI的账单，却躲不开别人抢内存抬起来的成本。
真正该记住的数字是这个：四家云巨头2026年的capex指引加起来是7200亿到7450亿美元。买铲子的人集体加钱，可费城半导体指数距离6月22日的高点还差20%以上。这个缺口，就是八月的全部目。
债市依然没跟着乐。十年期美债收益率冲到4.73%、2025年1月以来最高，本周投反对票的三位官员周五公开喊要求立刻行动压通胀，九月加息押注还有65%。我的判断没变，需求端一次都没塌过，真正的风险从来不在AI，在利率。八月我先盯着那20%的缺口做，不追高也不割肉！
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